今年7、8月份，農(nóng)產(chǎn)品期貨在異常天氣的助推下展開了一波強勁上漲行情，豆油漲幅雖然不如小麥、玉米、棉花，但基本擺脫了金融危機以來的低位振蕩區(qū)間，價格重心開始上移。筆者認為，雖然近期在美豆增產(chǎn)、高庫存等供給因素和國家調(diào)控政策的影響下，短期內(nèi)豆油走勢偏弱，但從中長期來看，豆油消費的剛性增長和全球流動性過剩等因素將會使豆油價格重心逐步抬升。

　　美豆生長狀況良好，增產(chǎn)成為大概率事件

　　今年入夏以來，雖然全球范圍內(nèi)遭受了嚴重的自然災(zāi)害，對全球農(nóng)作物的生長造成了不利影響，但就目前來看，對北半球大豆的影響很小。目前北美大豆開始進入灌漿后期，從美豆生長狀況來看，截止到8月29日，美豆的平均良好率和結(jié)莢率均好于過去5年的平均水平。如果后期不出現(xiàn)極端霜凍天氣，美豆在種植面積和單產(chǎn)雙增長的背景下，產(chǎn)量大幅增加將成為大概率事件。

　　從美國農(nóng)業(yè)部8月份農(nóng)產(chǎn)品供需報告上可以看出，新季美豆產(chǎn)量增長的可能性較大，而全球大豆產(chǎn)量雖然有所下調(diào)，但仍然維持歷史高位。國內(nèi)方面，預(yù)計今年東北大豆也將獲得豐收，前期的異常天氣并未對東北大豆主產(chǎn)區(qū)大豆生長造成實質(zhì)性影響。總之，7、8月份的異常氣候雖然對部分農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量造成較大影響，但單從大豆來看，對其產(chǎn)量的影響有限，新豆增產(chǎn)是大概率事件，短期內(nèi)會對豆油價格形成一定的壓制作用。

　　天氣炒作退潮，豆油高庫存浮出水面

　　7月份以來，以俄羅斯等國限制小麥出口為導(dǎo)火索，國際農(nóng)產(chǎn)品價格在小麥的帶領(lǐng)下出現(xiàn)了集體上揚走勢。從全球主要糧食消費大國的供需狀況來看，雖然異常天氣的確對本年度部分糧食作物產(chǎn)量有一定影響，但就目前全球范圍來看，并不能構(gòu)成糧食危機的條件，此輪農(nóng)產(chǎn)品的上漲表現(xiàn)得有些過度，其背后不乏投機資金的過分炒作。投機資金的目的是謀求短期效益，其顯著特點是快進快出，因此資金的獲利回吐將導(dǎo)致期價逐步回歸合理區(qū)域。

　　從農(nóng)產(chǎn)品分品種分析看，小麥、玉米、棉花的減產(chǎn)幅度較大，其基本面偏緊的態(tài)勢會支撐期價，但豆類明顯屬于被動跟漲。脫離均衡價格的過度上漲必然會在短期內(nèi)造成油脂供給的增加，從而壓制價格上行。8月20日國家糧油信息中心的檢測數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)植物油庫存超過800萬噸，處于歷史最高水平，而中央、地方和臨時儲備庫存也屬于歷史高位。目前，港口大豆依然維持在500萬噸的高位。在上漲的過程中，油脂的高庫存的可能被掩蓋，但當(dāng)油脂價格大大超過其均衡價格之后，隨著天氣炒作的退潮，龐大的庫存壓力逐步浮出水面，期價也往往急速回調(diào)，回吐前期過度漲幅。

　　政策調(diào)控預(yù)期壓制油脂上漲步伐

　　近期，隨著農(nóng)產(chǎn)品炒作的升溫，物價上漲壓力正日漸增大。在7月份CPI同比上漲3.3％之后，預(yù)計8月份仍將維持上漲態(tài)勢。在7月CPI上漲的構(gòu)成中，食品價格的上漲達到了6.5％，而糧價上漲是食品價格的上漲的主要推動力。從國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)看，目前中央、地方和臨時儲備庫存均屬于歷史高位，為配合宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要，不排除國家會進行拋儲，把油脂價格打壓到合理可控水平。前期油菜籽拋儲傳聞引起的油脂下跌反映了市場對政策性調(diào)控的敏感度。

　　消費增長對期價形成中長期支撐

　　雖然全球大豆產(chǎn)量近年來有所增長，但全球大豆消費量也在穩(wěn)步增加，這將對豆油價格的上漲形成中長期支撐。從8月份美國農(nóng)產(chǎn)品供需報告分析，無論出口還是國內(nèi)壓榨量，全球大豆的消費仍然保持著良好的增加態(tài)勢，更值得注意的是庫存消費比由7月份的20.14％下調(diào)至18.93％。在產(chǎn)量增加的背景下，庫存消費比呈現(xiàn)下降態(tài)勢，表明了市場需求的旺盛，這將限制美豆的下降空間。

　　此外，從長期來看，人口的增長和生物能源技術(shù)的發(fā)展將是推動農(nóng)產(chǎn)品價格走高的重要因素。一般而言，食用油消費需求具有一定的剛性，除非人們的消費習(xí)慣發(fā)生改變，否則這種剛性需求會隨著全球人口的增長呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢。另外，隨著自然環(huán)境的惡化，人們逐漸認識到石化能源對環(huán)境的破壞力，增加生物能源在能源消費中的比重將使部分糧食作物轉(zhuǎn)化為能源產(chǎn)品。在全球糧食產(chǎn)量增長有限的情況下，工業(yè)需求對農(nóng)作物的消耗可能將成為未來推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的最主要因素。

　　美日發(fā)鈔“成癮” 全球流動性泛濫風(fēng)險加劇

　　近期，美聯(lián)儲和日本央行宣布將啟動第二輪量化寬松政策，且不論對各自經(jīng)濟刺激效果如何，我們認為，西方國家已經(jīng)深陷發(fā)鈔“成癮”的惡習(xí)之中，全球流動性泛濫風(fēng)險將加劇，這將中長期對商品價格形成支撐。從中長期宏觀經(jīng)濟的整體態(tài)勢來看，全球經(jīng)濟陷入滯脹的風(fēng)險遠大于通縮的風(fēng)險。自2008年金融危機爆發(fā)以來，全球各國采取的寬松的財政政策和貨幣政策對全球經(jīng)濟的企穩(wěn)作用是毋庸置疑的。但從經(jīng)濟危機爆發(fā)的根本原因來看，全球經(jīng)濟發(fā)展后勁已經(jīng)不足，當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)構(gòu)成已經(jīng)不足以推動新一輪經(jīng)濟的增長，帶動全球經(jīng)濟進入新一輪增長周期的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)還沒有出現(xiàn)。據(jù)此分析，可以看出，想單純從政策面拉動經(jīng)濟重新走向增長注定只能是曇花一現(xiàn)，在新一輪技術(shù)革命誕生以前，全球經(jīng)濟仍然會在反復(fù)振蕩中徘徊。

　　此外，單從經(jīng)濟刺激政策來看，財政政策的實施會受到財政赤字等因素的制約，隨著后期刺激政策效應(yīng)的減弱，各國必然會把貨幣刺激政策當(dāng)成政策工具的首選�？梢姡�未來全球經(jīng)濟面臨的通脹壓力要遠大于通縮壓力，流動性泛濫將使商品價格顛覆傳統(tǒng)的供需關(guān)系，在流動性的支撐下保持重心逐步上移的態(tài)勢。

　　綜上所述，我們可以看出，如果把觀察的視野提高到宏觀層面，盡管目前在增產(chǎn)預(yù)期下，短期豆油價格有走軟的跡象，但從中長期趨勢來看，仍然具備一定上漲空間。從技術(shù)面看，美豆仍然維持在1000美分至1050美分的區(qū)間振蕩，處于上漲過程中的盤整階段。大連豆油在8月中旬大幅回調(diào)之后，短期有構(gòu)造階段性底部的跡象，如果后市美豆指數(shù)在供給壓力釋放之后能夠守住1000美分，豆油就有望突破8400點一線的壓制，將價格重心抬高到一個新的水平。

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